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                                                                                  澳门新濠天地百家乐:2018年年报点评:结构优化带动业绩与价值稳健增长

                                                                                  2019-03-14 13:35

                                                                                  2018年年报点评:结构优化带动业绩与价值稳健增长

                                                                                    寿险结构优化带动价值与业绩稳健增长。1.NBV 增速逐季改善。寿险NBV 同比增长7.3%,其中FYP 增速为-3.6%,Margin 提升4.4 个pct.至43.7%,1Q18 至4Q18,NBV 同比增速分别为-8%、+10%、+11%和+24%,逐季抬升彰显经营底蕴和不断优化的结构,全年长期保障型个险渠道Margin 达94.7%。公司规模保费同比增长19.9%,其中长期健康险同比增加36.1%至901.05 亿元,占比提升1.9 个pct.至15.8%。保险业务佣金支出同比增长8.2%,其中健康险占比提升4.62 个pct.至38.3%。个险渠道代理人较上年末增长2.3%至141.74万人,月人均NBV 同比增长1.1%,预计未来公司人力将保持5%-8%的稳健增长,个险新保件数和件均是潜在增长点。2.营运偏差提振对业绩和价值贡献。2018 年公司营运利润和内含价值中营运偏差分别为217.5 亿元和139.4 亿元,分别同比增长115.2%和56.9%,彰显优质的业务质地和相对保守的精算假设,推动4Q18 寿险营运利润单季度同比激增84.8%。剩余边际余额较年初增长27.6%至7,866.33 亿元,其中新业务贡献增长4.3%,摊销增长25.0%,脱退差异及其他增长30.8%,预计2019 年摊销增速18%,推动年末剩余边际增长23.4%。3.寿险及健康险业务和集团EV 分别同比增加23.5%和21.5%至6132.2 亿元和10024.6 亿元。业务质地改善使持有偿付能力额度的成本同比减少11.6%,提振集团EV 增速4.0 个pct.。

                                                                                    产险业务质地保持优良。产险COR96.0%(同比-0.2 个pct.),其中赔付率(54.9%)和费用率(41.1%)分别同比-1.7 个pct 和+1.5.个pct,ROE 达16.7%(同比-3.3 个pct.)。平安产险承保利润同比增长19.2%,税前利润同比增长3.3%,净利润同比下降8.2%,主要受手续费率上升、所得税费用增加和投资收益下滑的综合影响,有效税率同比提升7.9 个pct.至37.1%。公司非车业务占比26.5%,保证保险和责任险COR 均保持在89%上下,业务品质同业领先。

                                                                                    IFRS9 加大投资收益率波动,陆金所投后估值达394 亿美元带动价值重估。集团2018 年净投资收益率5.2%,总投资收益率3.7%(按IFRS9 前法定报表数据计算为5.2%),总投资收益差额约364.7 亿元,主要受权益资产分类影响增加当期公允价值变动损益波动所致。公司险资运用期末余额较上年末增长14.1%至2.79 万亿元,公司适度压缩股票资产配置1.8 个pct.至8.3%(IFRS9 下FVPL 权益资产较1H18 减少27.6%至787.6 亿元),并增加了定期存款(+0.6 个pct.)、长期股权投资(+0.9 个pct.)的投资占比。陆金所控股完成C 轮融资,投后估值达394 亿美元,同时使公司持有的可转换本票产生重大公允价值重估收益72.4 亿元(计入净利润但未计入营运利润)。 根据敏感性分析当投资收益率假设增加50 个BP 后,集团和寿险EV 弹性为4.56%和7.46%,上年同期为4.66%和7.74%,整体抵御市场波动的能力进一步加强。

                                                                                    投资建议:结合公司最新年报以及年初至今较好的股债市场表现(上调19 年投资收益增加8%),上调公司19-20年EPS 至7.25、8.48 元/股(原预测为6.51、8.42 元/股,变化幅度为11.3%、0.7%),并新增预测公司21 年EPS 为9.52 元/股。公司公告回购计划,拟以50-100 亿元回购A 股股份用于员工持股计划。当前股价对应19年PEV 仅为1.06X,维持“买入”评级。

                                                                                    研究员: 申万宏源(000166)● 马鲲鹏,王丛云,华天行,葛玉翔

                                                                                    来源:申万宏源